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瀝青價格運行重心仍將抬升

2017-01-04

期貨日報1月4日報道:成本支撐博弈產能過剩


   “十三五”期間我國公路等基礎設施建設步伐放緩,大環境上制約了瀝青的需求,這意味著未來瀝青價格上行空間受限。2016年原油觸底反彈對下游瀝青市場形成較強支撐,瀝青跌勢中止,但瀝青現貨市場產能持續過剩、“十三五”第一年開工的大型公路建設項目較少限制了瀝青的需求。


  展望2017年,產能過剩仍將持續,供應端整體充裕,“十三五”第二年新建公路項目會略好于第一年,但增長幅度預計有限,瀝青需求也難有大的提升空間。不過,瀝青整體價格運行重心仍將抬升。


   原油重心上移,從成本端支撐瀝青價格


    原油作為石化產業鏈的源頭,是生產汽油、柴油、石腦油以及石油瀝青的原料,因此原油價格基本決定瀝青的生產成本,兩者走勢具有一定的相關性。長期看,國內石油瀝青價格與原油價格的相關性超過80%,兩者在大的趨勢上基本保持一致,但短期會有一些差異。由于價格傳導需要一定時間,理論上瀝青價格的變動往往滯后于油價變動。不過,自2016年年初以來,瀝青與原油價格走勢出現較大偏差,兩者相關性僅為50%左右,這可能與各自基本面因素有關。


  2016年產油國以限產提振油價的政策逐漸浮出水面,最終在年底達成一致協議,國際油價受此提振運行重心逐步上移。反觀瀝青走勢,2016年雖然也見底反彈,但整體上行幅度有限,年中再度回落,不過年底在油價進一步走高以及現貨上漲的推動下,瀝青價格刷新年內高點,成本支撐再度顯現。未來在原油供給過剩逐步修復的背景下,油價運行中樞仍將向上,這將托底瀝青價格。


  瀝青產能持續過剩,長期供應充裕


  產能過剩,煉廠開工偏低。2010年以來,在經歷了新一輪產能擴張后,2016年我國瀝青總產能為4180萬噸,這遠遠超出了瀝青的年產量及需求量,導致長期以來國內瀝青煉廠裝置開工率持續處于低位水平。根據百川資訊統計,2016年1—11月國內瀝青產量為2217萬噸,同比增長8%,而2016年國內26家主要瀝青煉廠裝置開工率基本維持在40%—70%區間,同時呈現年初與年底相對較低、年中相對較高的局面。2016年上半年由于需求相對低迷,瀝青庫存不斷累積;而下半年尤其是年底,因焦化需求旺盛使得瀝青裝置開工進一步下降,供應減少,加之年底公路項目趕工需求釋放,瀝青庫存被快速消耗,市場出現階段性供不應求局面,瀝青價格大漲。


    2017年國內瀝青產能預計變化不大,而產量仍有望保持增長,由于需求預期難有較大幅度增長以及產能過剩嚴重,未來國內瀝青煉廠仍將維持相對偏低的開工水平。


    煉廠利潤有望進一步修復。2016年以來,隨著油價整體回升,國內瀝青煉廠生產成本壓力加重,5月開始,國內瀝青煉廠步入虧損狀態,同時隨著油價重新回到50美元/桶上方,瀝青煉廠的虧損進一步加劇,根據百川資訊提供的數據,以杜里原油作為參考原料,煉廠最大虧損幅度達到400元/噸,但在年底隨著瀝青大幅上漲,部分煉廠扭虧為盈。此外,從瀝青與原油的比值來看,2016年兩者比值整體呈現下降趨勢,僅在年底有一定回升,也就是說大部分時間瀝青相對于原油偏弱。未來原油整體運行重心仍將上移,但上升空間不大,而瀝青2016年年底運行重心進一步抬升,預計2017年煉廠利潤水平有望進一步修復,但利潤空間也不會太大。


  成品油效益好于瀝青,間接減少道路瀝青供應。由于燃料油與瀝青的生產原料均為渣油,且同屬于減壓裝置下的產品,其生產具有一定的替代性。當燃料油價格高于瀝青價格時,煉廠生產燃料油的利潤好于生產瀝青,煉廠會傾向于多生產燃料油,而燃料油供應增加、瀝青供應減少使得兩者價差縮小,反之亦然。另一方面,國內市場部分非標號瀝青常被石化生產廠家用于調和燃料油,此時瀝青成為其生產原料之一。2016年原油持續上漲帶動國內成品油價格反彈,焦化效益提高,焦化需求相對旺盛,焦化料與瀝青的價差也有所擴大,這在一定程度上增強了煉廠生產焦化料的意愿,間接減少瀝青供應,這也是年底瀝青市場供應緊缺的原因之一。


  2017年道路瀝青需求難有突破


  公路建設增速放緩,建設重點轉向西部。近10年來,我國公路網建設呈現快速增長局面,至2015年年底總規模達到457萬公里,高速公路總規模達到12.3萬公里,公路網整體建設已接近成熟。根據我國“十三五”規劃內容,“十三五”期間新建及改建高速公路通車里程約4.6萬公里,不及“十二五”完成的4.9萬公里,而公路等基礎設施建設不再是未來建設的重點,并且在“一帶一路”戰略下以及東部地區公路網逐漸飽和,公路建設將向西部地區傾斜,投資占比將達到50%。


    2016年是“十三五”開局之年,數據顯示,2016年1—11月國內瀝青表觀消費量為2677萬噸,同比增長9%。據不完全統計,全國新開工高速公路項目建設里程共計9615公里,其中,西南地區項目最多,占比達36%;接著是華東地區,占比達18%;排在第三位的是西北地區,占比為17%。2017年是“十三五”第二年,從高速公路建設的周期規律來看,五年規劃的第二年公路、市政和機場建設將全面展開,預計2017年道路瀝青需求較2016年會有所提升,同時西部地區需求相對旺盛,但由于“十三五”期間新建項目較“十二五”時期明顯縮減,預計2017年公路建設規模增長幅度也相對有限,瀝青需求增長將受到一定制約。


    進口瀝青性價比高,年進口量持續增長。近幾年國內瀝青進口量增長較快,2016年1—11月國內瀝青進口量達到476萬噸,同比增長10%,全年進口量很可能超過490萬噸,創歷史新高。從單月進口量來看,3月、5月、6月及8月均超過50萬噸,3月達到55.8萬噸,創歷史最高水平,但年底受進口價格上漲影響,進口量出現明顯萎縮。進口瀝青更具性價比優勢,一方面進口瀝青品質相對較好,另一方面進口瀝青完稅價格持續低于或持平于國產瀝青價格,受到國內市場青睞。


    從進口來源上看,韓國仍然是我國瀝青進口最大來源國,2016年前11個月進口占比為76%。韓國擁有SK、GS、雙龍等瀝青品牌,指標較國產瀝青更加穩定,同時價格與國產瀝青相差不大,因此在高性價比優勢下,國內市場更傾向于進口韓國瀝青。從新加坡、馬來西亞及泰國進口的瀝青占比相對較小。


  總之,在瀝青產能過剩情況下,國內瀝青煉廠將繼續維持低開工水平,同時瀝青產出總體將保持充裕;進口瀝青的高性價比優勢仍將受到國內青睞,并將繼續擠壓國產瀝青。另一方面,原油價格的穩步回升將托底瀝青價格,預計2017年瀝青價格運行重心仍將上移,不過現貨市場供給過剩將限制其上行幅度。


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